紧密型农超对接,主打生鲜的差异化经营模式公司是以经营生鲜农产品为特色、以大卖场、卖场及社区超市为核心业务、以便利店的特许加盟为补充、以食品加工和现代农业相结合的连锁超市。目前公司生鲜销售占比达50%以上,毛利率接近13%,均优于同行。截止2010年11月23日,公司共拥有146家连锁门店,其中福建84家、重庆49家、北京6家、贵州1家,总经营面积超过87万㎡,形成了以我国四大经济领域,即海峡西岸经济区的福建省、成渝经济区的重庆市、京津冀都市经济圈的北京市和泛长三角经济区的安徽省的战略布局。此外,在福州还拥有85家特许加盟店。 

　　“永辉模式”铸就公司核心竞争力公司“永辉模式”以生鲜经营为特色,坚持自营和直采模式,将超市产业链直接伸向田间地头。公司拥有700多人的强大采购团队,在全国建立了20多个合作基地和30多个远程采购点,200多个生鲜单品实现了“订单农业”模式;建立全国统采和区域直采体系,目前直采比例达76%,损耗率约0.26%,在部分生鲜农产品采购中获取了比批发市场多25-30%的利差;针对男女正装、男女休闲装等四类采用全国范围内的包销定制的“买手”制度,对绝大部分的食品日用品采取省级品牌代理商批发采购;门店运营采用标准化和精细化管理。 

　　募投项目加快公司外延扩张步伐本次募投项目包括73家连锁门店、四川彭州农产品加工配送中心、信息化系统升级改造和企业培训中心等四个项目,总投资额18.94亿元。项目的实施,将加快公司全国性网络的布局,完善物流配送体系和信息化系统,输送专业化、标准化人才,从而提升公司整体盈利水平。 

　　盈利预测及估值预计公司2010年~2012年实现营业收入分别为124.6、186.41和257.79亿元,增长率分别为47%、49.6%和38.2%;实现归属于母公司股东的净利润分别为3.05、4.56和6.37亿元,增长率分别为19%、49.3%和39.5%;每股收益分别为0.39元、0.59元和0.82元。目前A股同行业可比公司2011年的动态PE约为31.5倍。虑及公司核心竞争力突出,尤其是“永辉模式”推动公司正处于快速扩张阶段,我们认为公司估值应享有一定溢价,即公司合理价值区间为20.65元~23.6元,对应2011年的PE为35倍~40倍。

    (第一创业证券)