生鲜快速周转带动其他品类销售的经营模式。生鲜占到公司收入的57%,远高于一般卖场生鲜的比例(约20%)。公司的经营模式是以生鲜作为自身特色,在生鲜获得快速周转的同时吸引大量客流量,从而带动其他产品的销售迅速成长的“农改超”经营典范。公司于2001年在福州“农改超”的背景下起家,截至2010年6月,公司在全国拥有135家连锁门店,总经营面积86.57万平方米,其中福建81家,重庆47家,北京5家,安徽2家;10000平米以上大卖场20家、500010000平米卖场64家和15005000平米社区超市51家。

　　家族式企业 公司骨干间接持股 外资私募入股。公司的创始人为张轩松兄弟及其家族成员,2007年6月引入了汇丰直投(通过民生超市),2008年9月公司的10位自然人股东将持有的6.9693%股权以3550万元对价转让给汇银投资。汇银投资的股东为公司132名骨干员工。

　　永辉核心竞争力——生鲜既赚人气又赚钱。永辉生鲜商品的管理做到了单品管理和生鲜产品从采购到分拣分割包装销售损耗等全过程的精细管理,保证了生鲜的低损耗、高质量、高保鲜、高周转,而高周转和低损耗形成了高销售收入,公司通过降低采购成本和生鲜加工经营提高了毛利率,消化了生鲜较大的人员和设备投入。近3年平均坪效1.2万元/平方米/年,甚至要高于一般卖场的坪效。公司在生鲜经营的技术和制度壁垒使得其模式难以复制。

　　未来3年仍处在高速扩张期。公司在生鲜方面的经营优势使其与其他竞争对手差异化明显,异地扩张更为顺利。公司计划2010年、2011年、2012年开店数分别为43家、50家和40家,2014年门店总数达到350家。募集资金主要用于73家门店拓展。

　　盈利预测与询价建议。按发行1.1亿股后的股本7.679亿股摊薄计算,预计永辉超市2010年、2011、2012年每股收益分别为0.37元、0.58元和0.82元。

　　我们认为永辉超市在同行业中独特的经营模式将会享受到估值溢价,建议询价区间为19.1元20.4元,对应2011年PE为28倍和31倍。预测公司上市首日定价区间为23.2~24.5元,首日涨幅约为20%,对应2011年市盈率为4042倍。

　　风险提示。2014年及之前到期的门店数占比不小,公司在未来几年可能面临租金大幅上升的风险。快速扩张中单店效益下滑。