光大证券：永辉超市——生鲜加强型超市的典范
发布时间：2010-12-06 | 信息来源：光大证券
报告起因:公司IPO
生鲜加强型为立足之本,四大差别化经营优势明显:
永辉超市创办于2001年,截至2010年6月,公司拥有135家连锁门店,约86.6万平米经营面积,地跨福建、重庆、北京、安徽四省市,形成以生鲜农产品为自身特色,以统采分销为主要方向,自营与直采比例较高(2009年为76%)的生鲜加强型超市。公司通过四大差异化经营,在产品上立足本土特色(95%以上采购本地产品)、服务上坚持“阳光、微笑、感恩”特色,人才储备上具备较优质和强大买手团队(700人),客户上定位社区居民,锁定中低端家庭主妇,积极抢占连锁超市中最具人气的生鲜经营区(一般占超市销售额10-30%)而在中国超市业中独树一帜。
外延处于加速上升周期,三大规模优势逐渐发力:
公司目前处于外延扩张加速周期,2008/2009年,永辉分别新增门店19/45家,营业收入同比增长54.6%/49.3%,而营业面积分别净增加11.7/31.4万平米,同比增速达到40.5%/77.3%,步入2001-2004年后,又一外延加速周期,我们认为伴随着公司外延扩张逐渐发力,未来将逐渐显现三大规模优势:首先规模优势有利于对上游议价能力和直采比例的提升,从而拉动毛利率和绝对额的总体提升。其次,超市行业最为重要的物流系统,将随着公司规模扩大而显现协同效应。最后与房地产商的良好合作关系也会因经营范围和地域的扩大而形成更为紧密的战略关系。
募投项目有助于完善物流方面不足,利在长远:
公司此次募集四大项目主要用于超市门店发展、农产品配送加工、MIS升级以及人力资源培训。我们认为除超市门店拓展可较快立竿见影式的提高市场份额和提升营业规模外,其他三项皆属于潜移默化后台支持前台的中长期项目。其中配送中心可以作为进驻四川市场的桥头堡,同时弥补公司目前物流相对较弱的短板,MIS升级有助于公司整体运营效率的提升,而培训中心更是有助于长期核心竞争力的工程,因此后三项募投计划我们认为是对于目前公司经营情况的一次不无裨益的整体充电式行为,利在长远。
盈利预测及估值建议:
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.39/0.55/0.80元,以2009年为基期三年CAGR为34.3%,目前超市板块(剔除友谊股份)2011年平均市盈率为31X,考虑到公司在生鲜农产品方面实力超群及跨区域经营优势渐显,我们认为可以享受一定估值溢价,因此合理价值大约在19.25-22元区间,对应2011年35-40倍市盈率。
询价方面,目前A股认购新股虽存在弊端,导致目前询价区间具有一步到位合理价值的趋势,但丝毫不妨碍投资者对优质公司的申购热情,考虑到近期新股的受追捧程度以及永辉超市较为优异的质地,我们建议在20-22元的区间范围内申购。
