随着好美家的减亏和联华超市经营状况的好转，友谊股份（600827）的业绩将稳健增长，预计2009-2011年每股收益为0.41元、0.51元和0.63元。公司作为上海本地商业股，在商业重组和世博概念股当中估值水平较低，安全边际较强。 

　　友谊股份股权结构特殊，零售资产中非超市类资产较多，百联集团新一轮重组破冰始于友谊股份的可能性较大，该公司很可能成为未来联华超市回归A股的平台。 

　　好美家战略转型？ 

　　友谊股份主营连锁超市、连锁建材、连锁百货业务。 

　　连锁超市方面，今年二季度以来宏观经济开始触底反弹，联华超市门店的经营状况开始好转。我们预计，随着下半年CPI（消费者物价指数）和PPI（工业品出厂价格指数）的“转正”，同店增速将进一步回升。同时，公司将通过调整人员结构来压缩费用支出。 

　　另外，公司6月29日公告斥资4.92亿元收购百联集团旗下华联超市100%股权，我们预计2009年华联超市净利润约为4000万元，下半年开始并表，此次收购增加公司净利润681万元。 

　　连锁建材方面，截至2009年一季度，好美家建材亏损约1000万元，随着房地产市场转暖，公司建材门店的经营状况开始好转，预计全年经营性亏损将会减少。另外，目前公司正在对建材行业未来发展前景做进一步研究，以决定是否继续发展好美家或进行战略转型。 

　　连锁百货方面，百联西郊购物中心实际盈利能力较高，未来随着内部固定资产改良的完成，业绩仍有提升空间，友谊南方商城二期开业后出租面积增加和到期租约调整，对门店业绩贡献较大。 

　　或成联华超市回归平台 

　　根据上海国资委的重组指南，百联集团对于旗下商业资产重组将秉着优化产业结构、减少同业竞争和降低成本的指导方针，其选择以百联股份为百货平台、友谊股份为超市平台的可能性较大。 

　　从目前来看，百联股份旗下资产主要包括百货和购物中心，符合集团对其的定位，因此被重组的可能性不大；而友谊股份涉及零售业态较多，同时还拥有H股资产，百联集团对友谊股份的重组，很可能先于对其他资产的重组。 

　　据我们判断，百联集团新一轮重组最可行的方案将包括三大步骤： 

　　首先、友谊股份以旗下非超市类资产置换百联集团持有的联华超市股权，置换完成后友谊股份控股联华超市和华联超市等，成为超市平台； 

　　其次，百联集团将置换来的资产注入百联股份，百联股份成为百货、购物中心平台； 

　　最后，联华超市通过与友谊股份折股回归A股市场。 

　　这一系列资本运作后，百联集团旗下超市和百货业分工更加明确，同业竞争问题逐渐解决，但通过再融资，百联集团可将旗下非上市的超市资产（如华联吉买盛，华联罗森）注入上市公司，实现国有资产的保值增值。 

　　保守目标价：20元 

　　友谊股份控股和参股三家购物中心，旗下友谊百货门店共两家，此外公司在复兴岛拥有一个物流基地，自有物业建筑面积达到28.79万平方米，其中经营性物业面积达19.5万平方米，保守估计，公司的物业资产NAV（净资产价值）为48.1亿元。 

　　公司持有的联华超市股权市值约27.85亿元，考虑到A股超市股估值水平高于港股，联华超市回归A股后市值可能重估。以A股加权平均市盈率和市销率衡量，这部分股权价值分别为51.79亿元和76.71亿元。此外公司持有浦发银行(600000,股吧)股权市值约11.28亿元。公司的好美家建材门店超过20家，分布在上海、南京、合肥、武汉、广州、宁波等城市，商业网络价值巨大，以0.5倍市销率（总市值/主营业务收入）计算，这部分资产的市场价值为8.16亿元。 

　　根据我们的测算，保守估计，公司资产重估价值为95.39（53.4 39.13 8.16-5.3）亿元，折合每股20元；乐观估计，根据联华超市回归A股后溢价程度的不同，公司的资产重估价值分别为119.33亿元和144.25亿元。 

　　友谊股份昨日收报13.85元，涨0.73%。 

　　（东方早报 联合证券）