行业长期向好趋势未变，外部运行环境持续改善。零售业最重要的是消费端，中国的人口、城镇化和收入增长因素决定了总体消费能力不断提升，品质消费的需求越来越强烈。09年2季度开始，中国经济逐步走出谷底，虽然经济复苏的过程仍有反复，但向好趋势的确立以及消费信心的恢复，使得零售业的外部环境持续改善，从实际消费情况看，全国和分地区均表现良好，分拆消费品类，我们认为2009年上市公司平均同店增长在10%。 

    费用刚性惠及行业，企业盈利能力全面提升。分析已公布年报公司，2010年行业财务指标将全面改善：收入增加、消费信心恢复、低基数作用下的销售增长25-30%；商业环境回暖，促销力度减弱，毛利率稳中有升，预计可回升0.3个百分点；管理水平提升、促销资源减少、人工小幅增长，租金回落带来的销售管理费用率至少降低1个点。基于以上情景分析，测算出的行业2010年利润增速为40－60%，远高于2009年20.34%的利润增速，企业盈利能力全面提升。 

    投资思路：短期看通胀和世博，长期从商业资产证券化、管理效率提升和商业模式创新角度挑选股票。基于2010年25－30%的收入增长、40－60%利润增速，行业30倍PE并不算高，但在6个月的持续超越大盘后，行业估值溢价已不具有优势，价值发现需要时间和更多的催化剂。为寻求超额收益，我们从寻找弹性的角度出发，提出筛选标的的五点思路：通胀是大概率事件，不确定的只是时间点，二季度我们继续关注通胀主题；随着世博会的临近，世博概念股也会有一定表现；上市公司作为社会资源的资本运作平台，从来不缺乏整合的故事，经过整合，公司销售收入提升，市值空间被打开，2010年商业资产证券化的故事还将上演；公司治理结构改善后企业管理效率会有明显提升，随之而来的是业绩的明显改善，这也是我们关注的重点；商业模式的可复制性决定了零售公司的成长空间，只有具备成长性的公司才能享受更高的估值溢价，从品质生活的角度出发，我们将在专业零售公司中寻找可投资的标的。 

    维持行业“推荐”评级。基于上述投资思路，我们建议的2季度或更长一段时间的投资组合是：武汉中百、豫园商城、成商集团、重庆百货、兰州民百。