薯粉价格下降 薯片业务下半年盈利有望改善

　　因为薯片价格具有一定的刚性，其原材料薯粉价格的下降将改善公司薯片业务的经营情况。按照我们的测算，当薯粉价格在1.2 万元/吨左右时，薯片业务基本盈亏平衡，从去年9 月至今年5 月，薯粉价格一直在1.2 万元/吨以上，近几个月快速下跌，从最高点至今下跌约29%，考虑到公司采购薯粉的滞后，成本下降带来的收益将在下半年体现。

　　多重因素发力 下半年业绩值得期待

　　1）下半年尤其是四季度是炒货销售的传统旺季，以2010 年为例，公司下半年销售收入环比上半年增长49%、净利润环比增长46.7%，

　　2）今年春节为1 月23 日，较去年春节2 月3 日提前，这使得部分产品收入将提前在今年4 季度实现，

　　3）县乡渠道下沉、新的生产线试生产或取得初步成效，

　　4）通过并购进行行业整合、进军其他领域或有一定进展。昨晚公告的董事会改选我们或能从中看到一些积极改变，一方面是陈先保董事长兼任总经理，意味着富有经验的创始人愿意放弃华泰集团其他事务专注于上市公司经营；另外宋向前先生进入董事会，其投资出身的背景或加速公司扩张步伐估值与投资建议

　　我们维持公司2011、2012 年EPS 分别为0.96、1.26 元的预测。基于公司在传统坚果炒货行业的优势和进军休闲食品领域后迎来的高增长，上市之后公司品牌影响力扩大，募投项目扩产以及利用超募资金可能并购优质资产，公司的竞争力将进一步提高。综合公司的绝对和相对估值，我们维持公司买入评级，给予2011 年37 倍PE，对应目标价36 元。

　　（作者：徐卫 施剑刚）